Morgan Stanley advierte por riesgo de default

Un informe del banco de inversión estadounidense encendió señales de alerta sobre la deuda argentina de cara a las elecciones presidenciales de 2027. La probabilidad de un escenario adverso pasó del 11%-20% al 41%-52% en apenas tres meses. Aunque no equivale a una probabilidad directa de default, refleja el deterioro de la confianza de los inversores.

La deuda argentina volvió a quedar bajo la lupa de Wall Street. Morgan Stanley advirtió que los bonos soberanos en dólares ya incorporan una probabilidad de entre el 41% y el 52% de que el país atraviese un escenario financiero adverso después de las elecciones presidenciales de 2027. Hace apenas tres meses, esa estimación se ubicaba entre el 11% y el 20%.

El diagnóstico del banco estadounidense expone el cambio en las expectativas de los inversores sobre la economía argentina y la capacidad del próximo gobierno para sostener los compromisos financieros. El deterioro se produce mientras la administración de Javier Milei intenta consolidar su programa económico y recuperar la confianza de los mercados.

El informe fue elaborado por el estratega Simon Waever y difundido el 10 de noviembre bajo el título What’s In the Price. Allí se analiza cuánto riesgo están incorporando las cotizaciones de los bonos argentinos ante la incertidumbre política y financiera que rodea el proceso electoral de 2027.

Sin embargo, hay una diferencia importante: el 50% no representa una probabilidad directa de default. Morgan Stanley construyó su escenario adverso combinando dos posibilidades: un período de fuerte tensión financiera en el que Argentina consigue evitar el incumplimiento de sus obligaciones y una eventual cesación de pagos.

De un escenario de optimismo a la preocupación de Wall Street

El cambio en las expectativas resulta significativo. En julio, el mercado asignaba entre un 11% y un 20% de probabilidad a un escenario adverso. Tres meses después, el rango prácticamente se triplicó.

Para construir esa estimación, Morgan Stanley asignó dos tercios del escenario negativo a una situación de estrés financiero sin default y el tercio restante a una cesación de pagos.

La entidad considera que el castigo aplicado a los bonos argentinos fue excesivo. Waever sostiene que las cotizaciones reflejan una sobrerreacción de los inversores, impulsada en parte por el desarme de posiciones en activos argentinos.

No obstante, el banco también reconoce que los indicadores económicos y el clima político local estuvieron por debajo de las expectativas que había considerado anteriormente.

La incertidumbre sobre la continuidad del programa económico después de las elecciones presidenciales aparece como uno de los factores centrales detrás del comportamiento de la deuda.

El vencimiento de US$3.800 millones que preocupa a los inversores

Uno de los puntos más delicados del análisis es el calendario de compromisos financieros que deberá afrontar el próximo gobierno.

El 9 de enero de 2028, apenas un mes después de la asunción presidencial prevista para diciembre de 2027, vencen aproximadamente US$3.800 millones correspondientes a bonos Globales bajo legislación extranjera.

De ese total, unos US$2.700 millones corresponden a capital y US$1.100 millones a intereses.

El compromiso representa una prueba temprana para la administración que resulte electa. Para afrontarlo, el Tesoro necesitará contar con reservas y recursos suficientes o mantener abierto el acceso al financiamiento internacional.

La preocupación de los mercados no se limita, por lo tanto, a quién ganará las elecciones. También pasa por la capacidad de sostener el equilibrio fiscal, generar dólares y refinanciar los vencimientos sin comprometer la estabilidad financiera.

Riesgo país y caída de los bonos: las señales del mercado

El informe de Morgan Stanley llegó después de varios meses de retroceso de los activos argentinos.

Según los datos relevados por Bloomberg Línea, el riesgo país pasó de 403 puntos básicos a comienzos de julio a 856 puntos el 10 de noviembre. En ese período, los bonos soberanos en dólares acumularon pérdidas cercanas al 14% desde fines de julio.

El indicador elaborado por JP Morgan mide el diferencial de rendimiento que los inversores exigen para asumir el riesgo de deuda argentina frente a los bonos del Tesoro estadounidense.

Cuando el riesgo país aumenta, el financiamiento externo se vuelve más costoso y se dificulta la posibilidad de que el Estado argentino vuelva a los mercados internacionales de crédito en condiciones favorables.

La combinación de caída de los bonos, mayores rendimientos exigidos y dudas sobre el escenario electoral refleja un cambio en la percepción de los inversores sobre la sostenibilidad financiera argentina.

Qué escenario proyecta Morgan Stanley para 2027

El banco también elaboró distintos escenarios para evaluar el comportamiento futuro de los bonos.

Si las expectativas mejoran y el mercado reduce al 25% el peso del escenario adverso, Morgan Stanley calcula que los títulos de mayor plazo podrían ofrecer retornos de entre el 19% y el 22% hasta fines de julio de 2027.

En cambio, si se mantiene una distribución de expectativas de 50% favorable y 50% adversa, los retornos estimados para los seis bonos analizados se ubicarían entre el 3% y el 7%.

En un escenario todavía más negativo, con un 70% de probabilidad asignada al desenlace adverso, las pérdidas podrían ubicarse entre el 6% y el 12%.

Entre los títulos que identifica con una relación atractiva entre riesgo y rendimiento aparece el Global 2041 (GD41).

Las proyecciones no constituyen garantías de rendimiento ni anticipan necesariamente un incumplimiento de deuda. Son simulaciones construidas sobre distintos supuestos acerca de la evolución económica, política y financiera del país.

La incertidumbre electoral detrás de la deuda argentina

El diagnóstico de Morgan Stanley vuelve a poner en discusión una de las principales apuestas del programa económico de Milei: conseguir que la estabilidad macroeconómica se traduzca en confianza sostenida y acceso al crédito.

A casi un año de las elecciones presidenciales, los inversores ya están incorporando en los precios de la deuda un escenario de mayor incertidumbre sobre la continuidad política y económica del país.

La advertencia no significa que Argentina esté encaminada inevitablemente hacia un default. Pero sí muestra que una parte importante del mercado considera que el próximo gobierno podría enfrentar dificultades para financiarse y cumplir con sus obligaciones.

Para la administración libertaria, el desafío será demostrar que puede sostener el programa económico, acumular los dólares necesarios y garantizar la capacidad de pago más allá del calendario electoral.

El dato que deja el informe es contundente: en apenas tres meses, el mercado pasó de asignarle un peso relativamente bajo al escenario adverso a incorporarlo en casi la mitad del valor de los bonos argentinos.